轩敞

在轩敞看来，量化不单是是粗浅的数据挖掘，而是要将主动基本面接头的深度与量化投资的广度相结伙。

基于这一理念，轩敞以交叉学科的翻新念念维对基本面量化投资进行探索。通过在量化战术中引入行业模子，他系统性地将各行业的底层逻辑升沉为可量化、可考据的规则体系。“这需要咱们对行业有长远办法，同期具备将默契升沉为模子的身手，这种交叉学科的协同更有助于赢得逾额收益。”轩敞解释谈。

◎记者 聂林浩

“好意思国2008年因房地产泡沫激励的次贷危险重创公共经济，彼时华尔街金融模子洽商典质贷款支柱证券（MBS）的风险关连性低，因而将其视为‘安全’钞票，最终的驱散解说该判断在这场危险中皆备失效，其原因在于模子的洽商是基于历史数据作出的假定。”易方达基金基金司理轩敞说。当年，轩敞曾在处于危险中心的房地好意思公司从事建模责任，“历史轨则不代表改日”是他学到的第一个“历史的教师”。

这一默契在他2017年转战公募行业后得到进一步考据。他发现，传统的量化战术通常濒临“历史轨则失效”的窘境。为此，他初始探索更具前瞻性的因子构建方法。“关键在于深入挖掘因子背后的因果关系，而非仅停留在统计关连性的名义。”在轩敞看来，量化不单是是粗浅的数据挖掘，而是要将主动基本面接头的深度与量化投资的广度相结伙。

基于这一理念，轩敞以交叉学科的翻新念念维对基本面量化投资进行探索。通过在量化战术中引入行业模子，他系统性地将各行业的底层逻辑升沉为可量化、可考据的规则体系。“这需要咱们对行业有长远办法，同期具备将默契升沉为模子的身手，这种交叉学科的协同更有助于赢得逾额收益。”轩敞解释谈。

升迁因子前瞻性

一般来说，传统量化战术的底层逻辑在于垄断统计方法挖掘因子，进行选股。以公募基金应用最多的量化指数增强战术为例，不同于主动顾问的居品较为堤防行业成立，量化指增战术频频采选“行业中性”的瞎想念念路，尽量对标基准指数的行业权重。换句话说，它欠亨过行业成立来博取收益，而是专注于在行业里面选出进展更优、风险更低的个股，以争取逾额收益。而要作念到对行业全覆盖，量化战术主要借助各样模子因子。

但问题也随之而来。“统计弥远是对已往的不雅察。”轩敞坦言，量化战术的局限之处在于对历史数据的高度依赖，若仅凭统计模子所呈现的历史进展来推导改日，不但可能失真，以致可能笼罩果然的风险。举例基于PE估值因子的均值归来效应，在历史数据中进展优异的回测驱散，一朝商场环境发生变化，很可能失效。

怎么科罚历史轨则失效问题使因子具备前瞻性，是量化投资濒临的中枢挑战。在轩敞看来，量化模子系数的接头和优化责任，本体上都是围绕着这个问题：历史数据怎么更可靠地洽商改日？

“想找到谜底需要探究背后的因果性。”轩敞说，统计方法揭示的是因子与股价进展之间的关连性，但这不等同于内在的驱动机制。“有这么一个经典的例子，咱们可能不雅察到树木的长高与经济增长存在正关连，但这种统计关联背后缺少平直的因果关系，果然的驱动逻辑可能是科技跨越升迁了社会坐蓐效能，从而鼓吹经济增长。”他说。

“因此，区分并捕捉果然具备经济逻辑支柱的因果关系，才是量化战术应酬‘历史不代表改日’的这一挑战、升迁模子壮健性与前瞻性的关键。”轩敞总结谈。

构建行业模子

怎么挖掘更具逻辑性的灵验因子？轩敞合计，要下千里到行业，即通过深入的行业默契，挖掘更多结构化和非结构化的数据变成“决策握手”，以识别出果然影响公司股价进展的驱动性变量，并据此调理模子因子结构。

基于这种理念，轩敞在所顾问的指数增强居品中引入了“行业模子”。以易方达沪深300量化增强为例，该基金追踪的沪深300指数因素股中，专科机构投资者占据主导地位，订价效能相比高，若是依赖历史统计的传统多因子进行量化增强，其驱散有限，但若是将传统的量化统计与主动的行业基本面接头相结伙，则更容易挖掘到灵验的新因子。

具体而言，轩敞将沪深300样本股区别为八大板块，每个板块里面竖立孤苦模子，分行业量身定制因子与选股战术。举例，周期板块涵盖煤炭、钢铁、有色等多个行业，因其具有相似的估值波动特征，不错剿袭长入的估值模子进行结构性成立；而医药、亏本、金融等板块，由于基本面与投资交游逻辑具有显耀的各别，需构建孤苦的选股体系。

“板块之间，咱们严格免除指数增强战术原则，不主动进行超配或低配操作。但在板块里面，举例周期板块，咱们会笔据行业共性在板块里面有遴荐地进行超配或低配，以赢得结构性收益。”轩敞说。

轩敞进一步先容，行业模子具备深挖特质因子、低关连性和快速迭代三个特色。一方面，模子下千里到细分行业进行基本面挖掘。举例银行业，已往低市净率（PB）因子广受珍贵，但跟着中国经济增速换挡，银行业依靠高增长驱动下的限制彭胀模式，迟缓让位于以风险限度为中枢的正经蓄意逻辑，PB因子的灵验性松开，像“不良贷款率”这么的风控类场合，更能反馈银行的果然风险与价值。

另一方面，通过板块区别与因子各别化建模，不同板块战术之间的平直关连性缩小，可提高行业模子合座的正经性，同期模子更新也更为智谋，可通过实时捕捉行业基本面及投资逻辑变化，响应行业周期变化与商场结构调理。

融入交叉学科念念维

在轩敞的投资方法论中，“主动接头的逻辑判断”与“量化模子的系统规则”不错相互赋能，这也体现了其交叉学科念念维。

“投资内行查理·芒格终点珍贵多学科念念维模子，通过整合统计学、物理学、情怀学等学科的底层旨趣并对投资逻辑交叉考据，构建了翻新的投资体系。”在轩敞看来，将主动基本面接头和量化投资相结伙的基本面量化，亦然一门交叉学科。

轩敞合计，极致的主动接头追求对公司的深度默契，戮力于挑选出历久伟大的公司，而极致的量化交游戮力于拿获个股分钟级别的价钱波动契机。基本面量化则交融了基本面接头的逻辑深度和量化交游系统性、覆盖面的上风，不详从历久价值发现、中期盈利趋势、短期波动和事件驱动等各个层面捕捉投资契机。

交叉学科念念维也被轩敞垄断到其顾问的另一只基金——易方达高股息量化选股基金中，这是一只红利战术的股票型居品。轩敞合计，红利类公司时常业务训诲壮健，商场容易订价且波动小，以统计驱动的量价因子较难作念出逾额收益。

怎么找到科罚有蓄意？轩敞解释谈：一方面，从红利钞票业务壮健的基本面脾性启航，构建顺应红利逻辑的基本面因子；另一方面，从量化战术均值归来的交游特征启航，结伙红利钞票波动小的脾性，构建交游战术。基本面逻辑和量化战术的交叉印证，不错为红利钞票构建更精确的定制化模子，通过两者协同，可进一步掀开赢得逾额收益的空间。

（本栏目由易方达基金极端支柱）