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　　中金发布研报称，看护舜宇光学科技（02382）跑赢行业评级和目标价99.2港元，对应25/26年市盈率29.1倍/24.6倍。参考24年趋势该行上调其他限制居品毛利率，从而上调2025/2026年归母净利润6%/2%至35.19亿元/40.85亿元。现时股价对应25/26年市盈率22.5倍/19.1倍。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年功绩适应该行和阛阓预期

　　舜宇光学公布2024年功绩：收入同比增长21%至383亿元，归母净利润同比增长146%至27.0亿元，适应该行和阛阓预期；其中下半年收入194亿元，同/环比+12%/+3%，归母净利润16.2亿元，同/环比+144%/+50%。该行觉得，公司全年功绩亮眼主因居品结构改善带来的手机镜头和模组均价及毛利率晋升：镜头方面，24年公司6P及以上镜头出货量看护25%把握占比，收货于7P和玻塑搀和等更高端镜头的量产以及需求回温，手机镜头ASP同比晋升20%以上；模组方面，公司看重鞭策居品组合优化，尽管总出货量同比下滑6%，但潜望式和大像面模组出货量同比增长27.5%，带出手机模组ASP同比晋升25~27%。在高端占比增多的趋势下，24年公司光学零件/光电居品毛利率同比回升3.5ppt/3.5ppt至31.9%/9.0%，概括毛利率同比回升3.8ppt至18.3%，且下半年较上半年进一步改善。

　　25年手机光学居品毛利率有望进一步晋升

　　该行觉得25年手机光学行业或仍处在价钱竞争顾忌感性、手机出货量温和增长、以及各手机厂商推动光学升级的大环境下，行业的利润空间有望不绝扩大，舜宇通过捏续推出更高端居品以及加强镜头/马达/模组垂直整合等神气，有望杀青毛利率进一步晋升，左证公司在公开功绩会上的调换，25年手机镜头/模组毛利率或达到25~30%/8~10%。另外该行也提倡情态公司在海表里客户上的份额晋升。

　　智驾平权带动车载光学增速加速，XR/具身智能等限制灵通恒久空间

　　车载限制，24年公司车载镜头和8MP车载模组出货量位居大家第一，且公司不绝完成了8MP前视玻塑搀和镜头、超低反镀膜镜头、加热模组等高端居品的研发，跟随高阶智驾加速渗入带来的车载光学居品需求增长，该行瞻望25年公司关连业务收入有望杀青快于24年的增长；此外，公司激光雷达、HUD居品在海表里客户中亦有考究的发展长进。XR和具身智能限制，视觉系统是多模态感知体系中的中枢构成之一，该行觉得公司凭借光波导、感知己互模组、光机乃至整机的全面居品布局，有望不断获取头部客户订单。

　　风险指示：大家手机末端需求捏续疲软，汽车智能化发扬不足预期。

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背负裁剪：史丽君